売り出し価格焦点

　「西武ＨＤは公共性が高い鉄道事業を持つ。業績は回復しており、アベノミクスで株式市場は好転、１日も早く（株式の再上場で）流動性を求めたい。西武ＨＤはＴＯＢに反対だしわれわれもそう思う」

　東京都内で１９日に開かれた有識者会議で、メンバーの一人である古森重隆・富士フイルムホールディングス会長は語気を強めた。

　西武ＨＤは、前身の旧西武鉄道が有価証券の虚偽記載問題で２００４年１２月に上場廃止となり、組織再編の過程で０６年１月にサーベラスが１０００億円超の資本増強を引き受けた。その後は共同で経営再建を進めてきたが、昨年１２月をめどとした再上場を前に争いが表面化する。

　焦点は株式の売り出し価格だ。一部証券会社の推計では１株１０００～１５００円が相場というが、サーベラスの想定はその倍近い２０００～２５００円とされる。

　価格差が大きいのは、サーベラスが西武ＨＤに経営改善の余地があるとみているためでＴＯＢで現在の持ち株比率３２．４％を、最大で約２００億円を投じて４％買い増して３分の１超とし、経営への影響力を高める構えだ。

　担当弁護士は「２～３年かけてもっと良い会社にする。２００億円は決して安くはなく、それだけ真摯（しんし）に対応したいということ。現状ではガバナンス（企業統治）が心許ない」と米本部の意向を解説する。

　サーベラスは金融危機を背景に本国での投資が不振で、西武ＨＤの再上場でより大きな利益を得たいと考えているもよう。関係者によると同社は複数のリストラ案を提案（表）した。だが西武ＨＤには「全てが無理難題」（幹部）に映る。

　ここ数年の業績が堅調に推移しているという自負もある。１３年３月期の連結業績予想は、本業のもうけを示す営業利益が最低でも前年同期比２１．７％増の４００億円。有利子負債残高は、０４年度の１兆３５００億円から、１２年度は約８０００億円台に縮小した。

　中核の鉄道事業は、主力の西武新宿線、同池袋線が地方の不採算路線を補って好調。プリンスホテルは１３年３月期に黒字化を見込む。球団を擁する西武ライオンズは昨年３月期に黒字化。球団の主催試合の年間入場者数は、一時は１００万人台に落ち込んだが、現在は１５０万人前後に回復している。

　「日米対決」の行方

　４月下旬を期限とするＴＯＢの成立はほぼ確実だ。ただ保有株比率が３分の１を超えてもただちに経営陣を交代させる効力はない。ヤマ場は６月の株主総会で取締役選任を求める、委任状争奪戦（プロキシーファイト）になりそうだ。

　サーベラスは新任取締役候補として、元金融庁長官の五味広文氏や日本郵政公社（現日本郵政）の総裁をつとめた生田正治氏ら３人を提案し追加する用意もあるという。株主総会で過半数の賛成を得て承認されれば、西武ＨＤは提案されたリストラ案の検討を迫られる。

　今回の対立は、公共性の高い鉄道路線を守ろうとする西武ＨＤと、米国流に経営の効率化と透明性を求めるサーベラスとの「日米対決」とも映る。一方でサーベラスの目的はあくまで投資会社として上場益を得ることで「経営権を握る気はない」（市場筋）との見方もある。

　総会後は、両者で再上場の時期と売り出し価格の「落としどころ」を探る展開になりそうだ。その結果「例えば不採算路線をバスで代替にするなどのリストラもありうる」（証券アナリスト）とみられている。

　≪サーベラスによる西武ＨＤのリストラ案≫

　鉄道：西武多摩川線、秩父線、山口線の廃止

　ホテル：プリンスホテルのサービス料を１０％→２０％に

　球団：埼玉西武ライオンズの売却

　開発：ＪＲ品川駅周辺の再開発案の策定